加入SDR在短期内未必利好人民币

今年10月1日，人民币将成为国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子的正式成员，中国自此将加入“硬通货”发行国的高级俱乐部。

但这究竟意味着什么？人们为什么认为此举会对人民币起到支撑作用？更重要的是，真的会这样吗？

凯投宏观(Capital Economics)的朱利安•埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchar)和马克•威廉姆斯(Mark Williams)周一提出了一个强有力的论点，认为情况很可能并非如此。相反，他们认为，最有可能的情况是，在计算SDR利率的时候将需要考虑中国国债收益率（每个成员国都被给予一个SDR配额，如果某一国持有的SDR超过其配额，超额部分可以获得利息收入；反之，低于份额的部分就要支付利息）。

正如经济学家指出的，SDR被视作一种潜在权利，即成员国有权获取SDR篮子中各种货币的基础现金流动性。就此而言，人民币被纳入SDR只意味着IMF成员国有了出售SDR换取人民币流动性的选择权。然而，它们是否决定要进行这样的兑换，完全取决于它们在这种基础货币方面是否存在国际收支压力。就目前来说，它们不太可能换取人民币，因为人民币还没有在国际贸易中广泛使用到产生此类压力，并且人民币受管制过多，不利于吸引人们在贸易中使用人民币。

即便人民币有可能被认真作为一项储备资产对待，这种可能性在过去一年左右的时间里也被削弱了。中国领导层通过使资本更难转移至国外来回应对资本外流的担忧，通过让许多股票暂停交易——实际上是阻止资产所有人出售资产——来回应股市泡沫破裂的担忧。外汇储备管理机构将会考虑再三，是否要将本国资产委托给有意碾压投资者权利——只要对自己有利——的政策制定者。

因此，凯投宏观指出，人民币在10月1日被纳入SDR后可能会在无意之中开启一段时期的疲弱，因为在加入SDR前使人民币保持稳定的动力将会消失。

实际上，如果说人民币确实被高估的话（相对于市场自然流动的状态下），那可能只是中国央行在孤注一掷地押注人民币被纳入SDR会扭转资本流动的糟糕状况——这无疑是在寄望于，大多数人并不真正明白SDR体系的运作方式、而误以为它在本质上会对人民币起到支撑作用。

埃文斯-普里查德和威廉姆斯提醒我们，过去数月的资本外流加大了人民币贬值压力，中国央行加大了干预，从而使得人民币无论按兑美元计算还是按贸易加权计算，总体上依然保持稳定。

他们得出结论称（他们强调称）：

需要明确的是，我们预计中国汇率政策在人民币被纳入SDR后不会发生重大改变——看起来最有可能的仍然是人民币继续走有管理的渐进贬值之路。不过，我们认为，加入SDR对人民币的潜在利好被夸大，如果说有什么影响的话，短期而言也偏向于负面影响。

然而，市场并非总是理性的，看看接下来会发生什么情况将会非常有趣。