美国加息将暴露中国经济弱点

在华盛顿准备好迎接唐纳德•特朗普(Donald Trump)的到来以及利率上升之际，中国可能会情有可原地产生一种受到围困的感觉。

中国拥有全球杠杆率最高的企业部门，房地产行业以波动出名，还有众多银行依赖货币市场借款为贷款融资。

这使得中国经济对加息预期尤为敏感，再加上特朗普当选以来美元走强，已引发一波新兴市场债券和股票抛售潮。

瑞穗证券(Mizuho Securities)驻香港首席经济学家沈建光表示：“我认为特朗普因素会导致美联储更加激进地上调美国利率，不仅是12月各方预期的这一次，明年还会有好几次。”他在下周美联储(Fed)开会前发表了上述言论，市场普遍预计此次会议将宣布加息。

他还表示：“美元走强将使中国政府稳定人民币汇率的努力复杂化，北京方面可能不得不收紧货币政策。”

中国企业债务负担的庞大规模——相当于国内生产总值(GDP)的250%，相比之下2008年为125%——意味着，即使短期利率微幅上涨都可能挤压企业活动，引发违约，从而阻碍经济增长。

标准人寿投资(Standard Life Investments)的新兴市场经济学家亚历克斯•沃尔夫(Alex Wolf)认为，违约风险正在上升，因为越来越多公司在依靠短期货币市场筹集资金以偿还现有债务。

他说，利率上升，尤其是短期利率上升，加大了较弱公司所受的压力，增加了违约风险。随着货币条件收紧，6个月期的上海银行间同业拆放利率（一种基准短期利率）近几周出现飙升。

评级机构惠誉(Fitch)的估算揭示了从官方统计数据看不出的中国企业经受痛苦的程度。据惠誉估计，中国银行体系约15%到20%的贷款已经属于不良贷款，而官方的不良贷款率还不到2%。

在这种背景下，中国资本外流的激增（11月接近700亿美元）加剧了中国政府面临的挑战。随着资本不断流出中国，北京方面别无选择，只得收紧国内货币条件，尽管这会使已经难以偿还债务的企业更加艰难。

金融机构的全球协会——国际金融协会(Institute of International Finance)估计，今年头10个月，中国的资本净流出总计5300亿美元，10月是连续第33个月资金流出超过资金流入。

相对于以不断贬值的人民币计价的资产，强势美元让美国资产更具吸引力，这促使中国人想方设法避开最近收紧的资本管制，将资金转移到境外。

短期利率上升还可能冲击中国金融架构的最弱支柱之一。锦州银行(Bank of Jinzhou)等几家中型银行发现很难吸引存款，因而依赖从短期货币市场借款，但这种借款的成本现在开始上升。

房地产公司（整体经济的主力军）也极容易受到短期利率飙升的影响。自中国政府今年10月收紧规定以控制这个过热的市场以来，开发商的债券发行已大幅减少，这损害了它们投资新项目的能力。

根据英国《金融时报》旗下“投资参考”(FT Confidential Research)的数据，今年11月，房地产开发商仅发行了120亿元人民币（合17亿美元）的债券，而1月至9月的月度均值为860亿元人民币。

伴随特朗普当选美国总统出现的一系列政治不确定性，加大了这种经济压力。特朗普曾威胁要对中国输美商品征收关税，并且要把中国列为一个“汇率操纵国”，因为有人指控人民币被低估。

基金公司Hermes Investment Management新兴市场主管加里•格林伯格(Gary Greenberg)表示：“在唐纳德•特朗普的富豪内阁实施以富豪为导向的财政议程之际，他是不是在寻找一个外敌，以转移其支持者的注意力？”

上周特朗普与台湾领导人通电话也影响了中美关系，美国与台湾之间没有外交关系。

“与台湾通电话，再加上不遵守外交规矩的推文，给（特朗普）提供了一个遥远的敌人，可以把美国的种种弊病都归咎于对方，”格林伯格表示，“中国可能会做出非常愤怒的反应。这种局势可能会升级吗？有可能，但现在要下结论还有点早。”